Дочки Мечела. Инвестиционная идея для моего портфеля.

Сохраняем деньги

Работа с ценными бумагами, по моему мнению, является творческим трудом на 100%. Это отчетливо видно в вопросах прогнозирования справедливой стоимости акции. На выбор аналитику предоставлены разные способы: Это классические приемы научиться которым может любой желающий. Да, любой. Достаточно качественной литературы и мотивации.

Когда классические методы будут изучены и как пакет семечек, перед финансовым аналитиком откроется удивительный мир бизнеса. Вы уже не сможете смотреть на цену бумаг в терминале, как это делают технари.

Для Вас станут более содержательными, чем японские свечи или линии поддержки. Собственно о таком подходе я и пишу.

А сегодня и в последующем, в серии публикаций посвященных ПАО "Мечел" и его дочерних компаний мы поговорим о ценах на бумаги, которые трудно оценить с помощью классических фундаментальных методов и катализаторах роста.

Дочки Мечела. Инвестиционная идея для моего портфеля.

Челябинский металлургический завод (ЧМК) входит в группу Мечел. Одним из основных видов деятельности компании является производство и реализация агломерата, ферросплавов, чугуна, стали и проката.

У ЧМК широкий спектр деятельности, поэтому конкурентов хоть отбавляй. Но, к сожалению не один из них не подходит нам для сравнительного анализа.

Сравнительный анализ.

НЛМК, Северсталь, Евраз, ММК некорректно сравнивать с Челябинским металлургическим комбинатом из-за разных объемов бизнеса, премий за "индексы", показателям free-float и т.д. Конечно, мы можем с легкостью определить P/E у всех эмитентов и сопоставить цифры между собой. Но что это даст? Ровным счетом ничего.

Ашинский металлургический завод? Ну тут тоже не всё просто. AMEZ не ориентир для сравнительного анализа, поскольку сам является "тёмной лошадкой" для инвестора. По состоянию на 10 июля 2020 года (дату написания публикации) у компании скопилось 2 028 188 000 рублей, плюс дебиторская задолженность на 1 815 338 000 рублей, что в целом дает нам 3 843 526 000 гипотетических денег на балансе.

Читайте также:  Гарантом обязательств по кредиту в случае невыплаты, плюсы и минусы подписания договора

Такой суммы будет недостаточно для покрытия практически всех долгосрочных обязательств компании, но при направлении её акционерам, держатели бумаг могли бы получить 7 рублей 71 копейку, что больше сегодняшней цены закрытия в 4 рубля 06 копеек (цена по итогам сессии на 10 июля 2020 года).

Но компания дивиденды не платит, поэтому ждать, гадать или искать другие идеи как-бы заработать, дело сугубо личное. Я жду и надеюсь, что мажоритарные акционеры захотят монетизировать свои пакеты. Другой вопрос когда это будет?

Сравнивать ЧМК с близкими Уральской кузницей или Ижсталь, то же дело так себе. Все они в одной лодке с Мечелом и плывут туда, куда скажет капитан. Поэтому и результат такого анализа будет +/- один.

Модель дисконтирования денежных потоков.

Когда я только начинал изучать фундаментал, построение DCF моделей для меня казалось миссией невыполнимой, трудозатратной. Со временем мнение поменялось. Дисконтировать денежные потоки не сложно. Достаточно разбить процесс на составляющие и последовательно выполнять арифметические задачи.

У этого метода есть большие плюсы, но есть и большие минусы. Одним из плюсов является глубокое погружение в отчетность компании. Дисконтировав один раз денежные потоки эмитента, инвестор получит большее понимание о деятельности компании, чем делая сравнительный анализ. Это факт. Но к сожалению прогнозная функция этой модели ограничена усредненными показателями. Т.е. она прекрасно работает в устоявшемся бизнесе, который не претерпевает серьезных изменений в принципе, а такое редкость. Даже консервативные банки становятся IT компаниями, а нефтяные компании борцами за экологию. Всё с ног на голову.

В случае с ЧМК DCF применять смысла нет, так как денежные потоки не превышают долговую нагрузку, а значит результат по модели будет неверным, в данном случае отрицательным.

Читайте также:  Уровень фин. грамотности в России и США, и зачем она нужна

Затратный метод.

Обычно такой метод применяется к компании, когда у неё нет операционной деятельности, либо она не рентабельна и компанию нужно ликвидировать разделив активы между акционерами. К ЧМК такой подход тоже не правильно применять. Бизнес компании функционирующий, положительный денежный поток есть, активы есть, а ликвидировать одного из крупных металлургов кому взбредет в голову?

Как Вы уже поняли, ни один из классических методов оценки не подходит для Челябинского металлургического комбината. А что тогда?

По моему мнению самый оптимальный на ближайшее время способ оценки через финансовые вложения и дебиторскую задолженность, которую материнская компания, т.е. Мечел должна вернуть дочерней.

Да, по моему мнению 2021 и далее, это время когда Мечелу придется рассчитываться не только перед банками, но и дочерними компаниями. Думаю сейчас для этого подходящее время. Отпал большой CAPEX связанный с Эльгой, пора заниматься собственным финансовым здоровьем и здоровьем дочерних компаний.

Согласно годовому отчету по РСБУ за 2019 год у компании ЧМК есть:

  • Долгосрочные финансовые вложения в сумме 99 473 377 000
  • Краткосрочные финансовые вложения в сумме 33 678 497 000
  • Итого финансовых вложений 133 151 874 000 без учета дебиторской задолженности
  • Дебиторская задолженность 31 441 623 000

Катализатором роста акций ЧМК я вижу возврат задолженности компании группой. Да, Мечел является должником по отношению к дочерней компании. Если представить, что весь объём финансовых вложений возвращен, то это приведет к прибыли на акцию равной примерно 42 110 рублям и 50 копейкам.

Другой вопрос каким образом Мечел будет осуществлять возврат, ведь Мечел это группа компаний. Логичным предположением кажется, что дочерним компаниям пора начать выплачивать дивиденды и работать с долговой нагрузкой. Для материнской компании такой вариант кажется наиболее приемлемым:

Читайте также:  Самый простой способ выхода из кредитного рабства

Законодательных ограничений на проведение зачета требований по выплате дивидендов в счет задолженности по договорам займа, заключенным с учредителями, не установлено. Мы видим однородные требования, отношения возникли из обязательств, в которых участвуют одни и те же лица, являются одновременно и должниками, и кредиторами по отношению друг к другу . С финансовой позиции ЧМК кредитор по займам и должник по дивидендам в случае их объявления, а Мечел должник по займам, но кредитор в отношении получения дивидендов.

Только одно, но. Челябинский металлургический комбинат дивиденды не выплачивает, будет ли выплата или нет мне не известно. Но идея просится поскольку кажется наиболее оптимальной. Мечел ничего не теряет. Получает дивиденд от дочек, зачитывает в счет них ранее полученные займы и сокращает долг. Акционеры счастливы, долг сокращается, рентабельность бизнеса растет. Как итог повышается капитализация.

Акционеры дочек тоже в шоколаде. Дивиденды получили, капитализация подросла, долг снижается.

Да и по поводу определения справедливой цены акции… После списания долгов и получения возврат своих финансовых вложений есть смысл определить цену компании по модели DCF, но это уже другая история…

P.S. в годовом отчете ЧМК вы сможете найти достаточно информации по займам и срокам их возврата. Основываясь на этой информации я строю примерные горизонты инвестирования.

Удачи на фондовом рынке и растущих активов.

Источник

Оцените статью
MoyCapital.com
Добавить комментарий