Как дела у Норникеля? Когда покупать и продавать?

Инвестируем

Как дела у Норникеля? Когда покупать и продавать?

За первое полугодие выручка Норникеля увеличилась на 7%, до $6,7 млрд. В рублях выручка показала более существенный прирост благодаря росту курса доллара. Объёмы производства и продаж металлов упали в количественном выражении из-за коронавируса и снизившегося мирового спроса, цены на основные металлы компании снижались в марте, но затем по большей части восстановились. Палладий (основной продукт Норникеля, на него приходится почти половина выручки) по историческим меркам стоит очень дорого, его цена значительно выросла, что и обеспечило рост доходов. Рублёвая выручка находится вблизи рекордных для компании значений.

Как дела у Норникеля? Когда покупать и продавать?

Показатель EBITDA должен был бы вырасти примерно на 10%, до $4 млрд – также близко к рекорду. Однако компания признала резервы в размере $2,1 млрд из-за экологической катастрофы, произошедшей в Норильске в конце мая. Росприроднадзор оценил сумму ущерба, который должен компенсировать Норникель, почти в ₽148 млрд.

Компания с такой оценкой несогласна и пытается оспорить её, тем не менее она уже зарезервировала данные расходы, они снизили её отчётные финансовые результаты. Также Норникель несёт непосредственные затраты на ликвидацию последствий аварии, которые сейчас оцениваются в ₽9,1 млрд. В результате всего этого EBITDA упала в 2 раза, с $3,7 до $1,8 млрд.

Как дела у Норникеля? Когда покупать и продавать?

Вследствие упомянутых выше резервов, а также “бумажных” убытков по курсовым разница, прибыль упала до близких к нулю значений. Впрочем, данный показатель не играет для компании большой роли. Свободный денежный поток (FCF; то, сколько Норникель реально заработал денег) вырос на 21% и приблизился к $2,7 млрд – почти рекорд. Уже которое полугодие FCF держится на очень высоких уровнях. Экологическая катастрофа пока не повлияла на FCF, поскольку компенсация за неё ещё не выплачена. P/FCF=10 – нормальная оценка по этому мультипликатору.

Читайте также:  Сколько акций держать в портфеле для максимальной доходности?

Как дела у Норникеля? Когда покупать и продавать?

По своей дивидендной политике, Норильский Никель платит дивиденды по итогам каждого полугодия, направляя на них 60% EBITDA при коэффициенте Чистый долг/EBITDA менее 1,8. Сейчас этот коэффициент сильно ниже, значит выплаты за 1 полугодие 2020 могут составить порядка 450-500 рублей на акцию.

Оценка ущерба от Росприроднадзора вероятно является максимальной: раз это число уже названо, то вряд ли государство будет пересматривать его в сторону повышения. Тогда во 2 полугодии 2020 компания уже не должна нести больших расходов, связанных с аварией. При отсутствии новых разливов топлива или обвала цен на металлы результаты Норникеля должны восстановиться к нормальным уровням (EBITDA более $3 млрд), а дивиденды могут снова превысить 800 рублей за полугодие.

Как дела у Норникеля? Когда покупать и продавать?

Однако уверенности в том, что дивиденды будут именно такими, нет. В последнее время активизировалась борьба двух основных акционеров Норникеля – Владимира Потанина и Русала (Олег Дерипаска). Отношения между ними всегда были мягко говоря непростыми, в последние годы они удерживались в равновесии благодаря акционерному соглашению. Сейчас ситуация резко обострилась

Потанин уже давно периодически говорит, что ему хотелось бы снизить дивиденды в пользу роста капитальных затрат. Сейчас это желание усилилось, поскольку (а) компании придётся понести большие расходы на компенсацию ущерба, (б) нужно больше вкладывать в обновление основных средств и экологию, (в) после этой катастрофы и на фоне коронавируса лучше не злить людей большими дивидендами. Именно Потанин руководит компанией, ему принадлежит больше акций (34% против 28% у Русала), он не под санкциями и в гораздо более сильной финансовой форме. Он и менеджмент Норникеля сначала говорили, что дивидендов в этом году может вообще не быть, потом были слова, что вместо 60% EBITDA могут дать 30%.

Читайте также:  Всегда «при деньгах». Это не чудо: разбогатеть может каждый

Русал же категорически против снижения дивидендов Норникеля. Эти деньги жизненно необходимы ему для выплат по большому долгу, особенно когда алюминий в мире подешевел, и основной бизнес практически не зарабатывает денег. Если Потанин говорит, что для избежания подобных катастроф нужно больше инвестировать и меньше платить дивидендов, то Русал обвиняет Потанина в неэффективном управлении компанией и заявляет о желании сменить менеджмент.

На стороне Русала акционерное соглашение, устанавливающее размер дивидендов. Оно действует до конца 2022 года, но если будет расторгнуто досрочно (о такой возможности недавно говорил Потанин), то активируется механизм “русской рулетки”, когда одна из сторон должна будет выкупить долю другой. Тогда последствия для компании могут быть самыми непредсказуемыми.

В итоге сейчас невозможно точно предсказать размер дивидендов Норникеля на ближайшее будущее. По итогам 1 полугодия 2020 это может быть как 30%, так и 60% EBITDA, выплаты могут составить от менее ₽250 до ₽450-500. Или их могут вообще отменить. Далее из-за компенсации ущерба и роста капитальных затрат коэффициент Чистый долг/EBITDA возможно превысит 1,8, тогда дивиденды автоматически снизятся (по див политике, при росте коэффициента от 1,8 до 2,2 выплаты снижаются с 60% до 30% EBITDA). И тогда дивидендная доходность станет ниже текущих 10%.

Но это всё временные эффекты, которые вряд ли продлятся дольше 1-2 лет. Большой штраф – это явление разовое, а не регулярное. Общие потери компании из-за экологической катастрофы скорее всего не превысят $3 млрд, а её рыночная капитализация составляет почти $45 млрд. То есть для Норникеля это не такие большие деньги. Снижение продаж из-за коронавируса также является временным. Норникель долгосрочно находится в очень сильной конкурентной позиции, поскольку спрос на его основные металлы останется высоким и будет расти благодаря развитию электромобилей. ГМК является крупнейшим или одним из крупнейших производителей палладия, никеля и платины в мире.

Читайте также:  Куда вложить деньги? Вкладывать деньги в землю!

Себестоимость добычи очень низкая, что позволяет извлекать огромную прибыль. Даже если сейчас дивиденды упадут, то долгосрочно они вновь вернутся к высоким уровням. Плюс компания выигрывает от ослабления рубля, что также повышает её привлекательность. Если акционерное соглашение между Потаниным и Русалом распадётся, и одна из сторон будет выкупать акции у другой, то миноритарные акционеры могут только выиграть от этого в конечном счёте.

Как дела у Норникеля? Когда покупать и продавать?

Я прикупил акции Норникеля в конце июля, акции с тех пор частично восстановились. С момента покупки рост составил порядка 10%. Если не будет негативных новостей, акции могут продолжить рост и вернуться к весенним максимумам в районе ₽22-23 тысяч, где я, вероятно, закрою позицию. Цены в районе 20.5 тысяч рублей за акцию привлекательными для покупки не считаю, так как они уже выросли. Пока я планирую продолжать удерживать позицию до победного конца, т.е. до 21-22 тысячи за акцию. Это ещё примерно 6-7% роста.

Если дивиденды отменят полностью или если будут новые серьёзные экологические проблемы, или если цены на металлы упадут, то акции могут снова скорректироваться. В случае падения до ₽16-17 тысяч я докуплю еще акций, поскольку по таким ценам компания становится совсем дешёвой. Пока считаю этот сценарий менее вероятным, но про риски всегда нужно помнить.

Как дела у Норникеля? Когда покупать и продавать?

Источник

Оцените статью
MoyCapital.com
Добавить комментарий